1.问题的提出

所有资本市场，尤其是发展中国家的资本市场，都面临一个基本的经济问题，即在经济发展中，如何合理地配置有限的资本与实现资本收益效益的最大化。资本配置主要体现在上市公司的交易活动中，那么，如何高效地进行资本资源的配置的关键就体现为找到一个有效、可靠的参考指数上。百年一遇的美国金融危机（格林斯潘2008）摧毁了现有资本市场理论，让人们试图对原有的经济参考指数进行梳理，找到反映经济规律的新的参考指数。根据对美国金融危机前后三年的一般性观察，本文作者发现，2007-2009年的三年间的航运市场变化具有典型的经济学意义，即经历了繁荣、衰退和复苏的三个经济循环期。BDI指数涵盖了全球46个国家的656家公司，是欧洲、美国和日本等企业进行投资、造船、综合物流和金融衍生工具投资的主要参考指标。本文试图找到上述三个时期不同的波动特征。

早在上个世纪60年代，BDI指数就已经成为欧洲、美国和日本等企业进行投资、造船、综合物流和金融衍生工具的主要参考指标，各国政府在制定航运、造船的融资、税收和国家货载政策时均以BDI指数的走向来作为制定的基础。中国的干散货运载能力占世界的37%，上海港已成为世界第一大港，中国港口和航运的巨头中国远洋和上港集团的经营状况对世界航运市场和中国经济具有指向标的作用。鉴于此，本文试图找到影响世界航运的BDI指数的波动特征，探索其的运行走势和运行特征。探索具有典型经济阶段的BDI指数的波动行为，对这一领域进行开创性的探索。希望这一研究对世界航运，中国港口、航运、造船、综合运输业的企业家、投资家和政府决策者提供决策支持。

2.实证分析

通过观察图1，我们发现BDI指数指在2007至2009年走势，但在2008年，分别观察2007年、2008年和2009年三年二者的周均曲线图发现：BDI指数于2007年第一周的平均指数4455点。6月份的最后两周BDI紧跟达到6230点。经过盘整，而BDI则一路冲高，达到7480点大关。进入10月，BDI则冲破一万点大关，达到10961点。在2007年最后的两个月里，BDI则回落至9143点。全年BDI指数则达7076点。2007年指数的基本特点是前低后高，市场火爆；

图1 2007-2009年BDI指数周均值曲线图

BDI指数于2008年第一个月的第一周分别以8783点开盘，同比上涨了97.14%。指数于第四周分别跌至6184点，跌幅达29.59%。BDI指数2月份至4月份震荡剧烈，分别下跌和上涨25.38%、8.8%和13.88%；五月份前两周一路上行，涨幅达10104点位，涨幅达14.12%；在5月份的第三周BDI指数达到历史最高点，达11670点，同比上涨76.3%。随后，BDI指数调头向下，6月份的第3周跌破一万点，并一路狂泻不止， 12月份的第一周跌至677点，同比下挫93.37%。2008年BDI指数则走出了M型的走势。上演了暴涨暴跌、惊天动地的大行情。BDI指数于2009年第一个月的第一周均值以808.5点开盘。1月份 BDI指数1月份上证综指穿越1000点，2月份接近2000点，3月份后落到1500点左右、4月份在接近1500-2000点一下间徘徊，5月初站上2000点后、又上3000点、6月份在3800点区间震荡，7月份回落，8月份跌破3000点，9月份在2200点左右盘整，10月份重返3000点，11月份的第三个星期升至该年度的最高点4482点，后回落至收盘的3061点。反复上下震荡是BDI指数在2009年的特点。

指数三年的基本走势特征如下：上升、下降、复苏性上升，趋势基本一致。上升阶段前低后高，人气倍增、预期加大、同向同频；下降阶段上证综指一路走低，BDI指数则剧烈震荡、暴涨暴跌、惊心动魄；复苏性阶段二者上下震荡小幅上行。

3. 基本解释

世界经济的兴衰刺激了国际航运市场的走强与走弱。2007年繁荣的世界经济，火热的国际贸易和集聚的中国因素引发了BDI指数的一路走高。中国大宗原物料的进口、美国过渡的消费、散货市场运力的紧张，各国投资的加大催生了指数上涨。2008年美国次贷危机诱发的全球金融危机对世界经济造成了极大的负面影响，消费者信心指数暴跌，油价暴跌、杠杆效应被放大，BDI指数因此出现暴跌；2009年中国4万亿和美国、欧洲、日本救助计划的实施，挽救近于崩溃的世界经济，尤其是中国5.2亿吨的铁矿砂、2亿吨石油和1亿吨原煤的净进口拯救了国际干散货航运业，使BDI指数震荡走高。

欧美等国自美国总统和美国海陆退出世界航运业后，将大量的资金投入到远期运费协议（FFA：Freight Forward Agreement)中进行投机炒作，三年间大量的资本随着BDI指数的上升、暴跌和疲软而进入、亏损和退出。投机炒作过程的进进出出，加大了BDI指数的巨幅波动，中国航运企业的参与更使国有企业蒙受巨大损失。美元的走弱直接提高了国际原油的价格，而石油价格的上升催生了了BDI指数的攀升。燃料占航运生产成本60%，各航运公司包括航运公司纷纷加入原油期货指数，巨额的资金在原油期货市场的衍生行为加剧了BDI指数的杠杆效应，使得BDI指数变得飘忽不定，波动性加大。在本文研究的三年里，国际原油由40美元/桶上升至150美元/桶，又回落至现在的75美元/桶。

2007年美国消费品的大量进口，国际贸易的繁荣使得全球航运市场出现运力供不应求的局面，BDI指数强劲上扬，航运业收获巨额利润；2008年前三个季度，人气大增、大量的船舶资本进入航运市场，船舶运力巨量供给、造船订单膨胀。美国金融危机爆发后，贸易剧降，油价暴跌，FFA和原油期货指数几乎清仓，BDI指数跌至历史最低点。2009年是交船的高峰期，尽管没有预期的运力投入，但运力过剩、拆船速度不及运力供给速度，迫使运价再度低迷，BDI指数陷入低迷状态，航运公司普遍出现亏损。干散货市场兵败如山倒，集装箱市场更是在劫难逃。自2008年10月份以来，中国出口集装箱运价出现持续下跌。2009年2月份集运运价跌至历史最低点。2月份中国出口连续第5个月环比下滑，集装箱吞吐量连续第6个月环比萎缩。6月26日，出口集装箱运价指数降至763.31点，2009年与2008年10月10日的1136.21点相比，下跌近33%。

BDI指数是航运市场价格指数，计算方法以及表征的全球航运市场，BDI指数表征了国际航运市场对经济变化的感应度，该指数表明的对全球经济和全球航运市场的敏感性和预见性。美元疲软、油价暴跌、国际贸易的萎缩、运力的过剩、金融衍生品的强大杠杆、发达国家航运业萎缩等因素引发航运市场的晴雨表BDI指数暴涨暴跌。

4.结论

通过上述分析，本文得到如下的研究结论：

根据2008年可比价格计算，中国经济的对外贸易依存度高达58.19%，作为反映中国经济运行趋势的上证综指不可避免的受到国际经济环境的影响，特别是国际贸易的影响。而BDI指数集中地反映了受国际贸易影响的世界海运经济的影响。研究发现：（1）在经济景气时期指数宽幅震荡，恢复时期震荡区域收窄、衰退时期波动区域居于经济景气期和恢复期之间；但指数波动幅度在经济景气期和恢复期基本相似，而衰退时期指数震荡接近于经济景气期和恢复期的2倍，是一项高风险的晴雨表。（2）BDI指数波动大的波动幅度；BDI指数三年变异系数高达58.17%，2008年的波动幅度惊人。BDI指数2007、2008和2009年的波动性。（3）国际游资的闪进闪出更加剧了上证综指的不确定性，BDI指数引领的FFA市场和国际燃油期货指数使航运企业蒙受了巨额亏损，因此是一个高风险的晴雨表。